由于市場對采暖季限產政策的過分樂觀，而忽視了鋁市供需過剩的基本面事實。鋁價自去年創下17250元/噸高點后便持續回落。一季度即將結束，但在高庫存壓力下，鋁價仍然疲態備顯，最低已至13820元/噸。近期獲益于空頭減倉，滬鋁暫時止住跌勢，再度上測整數關壓力。


        成本端有下移壓力

        在過去的一年里，原料價格以及輔料價格的上漲給電解鋁價格從成本端給予了支撐。但是現在來看，這些支撐將難以為繼。一方面，氧化鋁價格仍在不斷下行。此前由于限產影響，氧化鋁產量釋放受限，但隨著采暖季限產結束，鋁廠在有利潤持續或相對可以的情況下仍可能復產投產，即使上半年投產有限。根據資料統計，今年下半年將有550萬噸新增產能投產，氧化鋁產量仍有增加的空間，價格壓力將持續顯現。預焙陽極市場也存在類似擔憂。據統計，2018年尤其是下半年將增加產能近300萬噸，接近于采暖季限產產能。盡管新產能投產時間、節奏、速度可能因政策等因素有所干擾，但總體供需緊張情況仍較過去大大緩解。


　　季節性累庫持續攀新高

　　國內鋁社會庫存持續暴漲給市場帶來了不小的壓力。一方面，由于春節因素影響，多數加工廠在節假日期間陸陸續續減產停產，消費下降從而導致庫存累積；另一方面，剛剛過去的采暖季限產政策實施效果不及預期，庫存沒有明顯降低，僅累積速度有所放緩，已逼近230萬噸。市場原本預期的下游開工逐步回暖現象遲遲未見發生，故仍未出現下降拐點?？紤]到未來消費缺乏亮點，全年供應仍有小幅過剩，預計鋁庫存全年將保持高水平。


　　下游需求缺乏亮點

　　需求方面，房地產政策、汽車市場相關政策等直接影響到國內鋁消費。房地產方面，全國兩會期間不斷明確房屋是用來住的，不是用來炒的概念。在此基礎上，預計住房市場限購政策將繼續延續，各項指標增速也已顯示放緩。汽車方面，隨著購置稅優惠政策的取消，也將難有明顯拉動性消費。家電市場在去年經歷大幅增長后繼續保持高速增勢可能性較低，尤其在房地產進一步走低的背景下?？傮w來看，未來鋁下游需求增速缺乏亮點。

　　目前滬鋁主力跌破14000元/噸整數大關，疲態盡顯。綜上分析，由于采暖季限產政策不如預期，導致在電解鋁大量投產復產背景下，庫存也隨之快速累積。嚴格的環保政策也在一定程度限制了下游開工情況，遲遲未見啟動的消費使得庫存下降拐點仍未出現。在需求端沒有亮眼表現以及無政策面刺激的情況下，預計未來鋁庫存高企將成為常態，鋁價上方空間有限。