經歷短暫的“一日游”后，昨日螺紋鋼、熱卷等與其他黑色系期貨品種一道重回下跌通道，不少品種更是創下階段新低，其中焦炭(1817, -26.00, -1.41%)期貨主力合約以5.62%的跌幅領跌期市，A股二級市場上的相關概念股亦跟隨走低。
　　分析人士表示，宏觀經濟數據及鋼材(3565, -36.00, -1.00%)終端消費不及預期，令近期黑色系遭遇重挫。站在當前的時點來看，市場預期或持續在限產利多與需求利空之間搖擺，四季度黑色系價格將大概率維持弱勢震蕩。但若鋼材庫存變化朝不利方向運行，同時疊加宏觀層面利空因素，價格將難以避免地遭遇明顯的下行壓力。
　　黑色系“扎堆兒”跌倒
　　國慶節假期結束后首日的日盤交易中，黑色系品種中鋼材價格漲勢搶眼，其中螺紋鋼期貨主力合約漲幅一度超5%，領漲期市，然而到了夜盤，市場“畫風突變”，螺紋鋼、熱卷等成為領跌商品。
　　周二日盤開盤后，黑色系更是遭遇全面拋售，其中焦炭期貨主力合約以5.62%的跌幅領跌期市，盤中最低跌至近三個月低位，螺紋鋼、熱卷期貨緊隨其后，跌幅分別為4.82%、4.47%，焦煤、動力煤、鐵礦石期貨跌幅亦均超2%，暗示節前的悲觀情緒尚未散盡。
　　A股二級市場上，鋼鐵以及煤炭相關概念股亦跟隨走低。Wind數據顯示，昨日鋼鐵行業指數以1.6%的跌幅，排名28個申萬一級行業漲幅榜單的末位，采掘業指數亦表現疲軟，以0.88%的跌幅位居倒數第三名。
　　實際上，這波黑色系品種集體轉弱始于9月初。據中國證券報記者統計，9月，鐵礦石、焦煤期貨主力合約累計跌幅均超20%，焦炭緊隨其后，跌幅為17.06%，螺紋鋼、熱卷跌幅分別為5.91%、2.31%，僅動力煤期貨勉強飄紅，累計收漲3.94%。這與7月、8月黑色系漲勢喜人形成了鮮明的對比。
　　國投安信期貨鋼材高級分析師何建輝表示，節后黑色系期貨品種遭遇重挫，主要受三方面因素影響：首先，疲軟的經濟數據引發市場對需求持續走弱的擔憂，同時天氣轉冷之后，鋼材需求逐步進入淡季，對整個黑色系構成較大壓力。其次，在高利潤刺激下，鋼廠、焦化廠限產力度不及預期，此前公布的采暖季限產方案實際執行起來難度較大。最后，長假期間鋼材社會庫存大幅攀升，其中螺紋鋼庫存較節前上升8%，一定程度上反映了現貨市場由此前的供不應求轉為階段性過剩。
　　興證期貨高級研究員林惠表示，當前環保限產開始從上游蔓延至下游，下游需求減少對黑色系價格產生明顯的利空，引發市場悲觀預期升溫。
　　背后交易邏輯生變
　　黑色系期貨品種由此前的漲勢喜人到近期的“慘綠”，背后的交易邏輯是否發生了變化？
　　何建輝表示，年初以來，黑色系走勢主要是由供給收縮和需求下行預期交替主導。在需求相對平穩時，此前市場上漲主要受供給收縮驅動，成材相對強于原料。而近期黑色系走勢急轉直下，主要緣于市場對供需面預期的變化，隨著采暖季限產因素逐步體現，需求下行預期重新主導盤面，相關品種全線走弱，貼水幅度重新擴大。
　　“需求不及預期且供給端不能提供支撐，是近期黑色系持續走弱的邏輯主線?！蔽髂掀谪浉呒壯芯繂T夏學釗表示，宏觀數據顯示，1-8月份固定資產投資增速創出十幾年來新低，反映需求端走弱。進入旺季之后，鋼材庫存遲遲未見下降，似乎驗證了“旺季不旺”的規律，使得價格備受打壓。國慶長假前，鋼材庫存一度出現明顯下降，但假日期間積累的庫存又超出預期，進一步確認需求不及預期。在取暖季限產未正式啟動的背景下，供給端尚未能給價格提供支撐，且就黑色系的品種而言，取暖季限產措施其實是對鐵礦石期價構成利空。
　　這種情況與2016年同期類似，國內鋼材市場庫存在2017年“金九銀十”階段出現不降反升特點，尤其是長材庫存在年中淡季開始累高。
　　對此，東證期貨資深分析師孫楓表示，鋼材市場庫存在2017年“十一”假期的增幅明顯高于過去四年的季節性規律，主要是由于華南地區鋼材庫存明顯，并非是華北地區需求出現斷崖式下降造成的。但值得反思的是，華南鋼貿商是否提前囤貨應對采暖季限產有待查證。如果是鋼貿商提前囤貨，在需求預期不減的情況下，很可能會上演“自我實現式”的階段性上漲。這也從側面反映了采暖季限產對市場參與者決策的影響。伴隨著鋼材庫存過早過快堆高，若后市供需兩側皆出現不及預期的情況，將會是鋼材市場的致命利空。另外，因“煤改氣”和“煤改電”等原因唐山調坯軋材企業的鋼坯需求減弱，唐山鋼坯庫存出現趨勢上行。市場的擔憂始終是環保限產對需求的打壓導致后期鋼材庫存出現超季節性規律的上升。
　　圍繞多空因素搖擺
　　站在當前的時間節點來看，四季度黑色系品種如何演繹備受市場關注。
　　林惠表示，從預期角度來看，目前市場已炒作過限產導致的供給緊缺情況，且未有新的明顯利多因素出現，令短期市場悲觀預期未能完全扭轉；加之黑色產業鏈利潤較高，生產積極性高漲，然而由于下游消化能力有限，庫存累積增多對市場也形成利空影響，預計未來價格或延續弱勢震蕩。
　　大有期貨研究所黑色產業鏈研究組分析師劉黎、陳閣、高景行表示，分品種來看，鋼材方面，供應端前期粗鋼產量連創新高，隨著檢修及后期環保限產來臨，高爐開工率或將持續下滑，預計后期的鋼材產量將減少。需求端“金九”旺季不及預期，鋼材的社會庫存低位略有回升，同時近期的經濟數據超預期回落使得市場悲觀情緒發酵。當前宏觀悲觀預期仍占主導，預計10月鋼價將處于震蕩尋底階段。
　　鐵礦石方面，外礦供應相對較為寬松，而鋼廠檢修及后期的環保限產都將減少鐵礦需求，但鋼廠為追求最大利潤對高品位礦需求仍較好，預計礦價仍將跟隨鋼價震蕩，走勢略弱于鋼價。
　　焦煤、焦炭方面，煤焦供應較去年同期偏寬松，港口庫存仍處于低位，但鋼廠與焦化廠煤焦庫存達到較高的位置，階段性補庫基本結束。而后期環保限產對焦炭價格仍有一定提振，對焦煤價格相對偏空，預計后期煤、焦期價將跟隨鋼價震蕩運行。
　　“整體來看，黑色系強弱關系排序為：熱卷﹥螺紋鋼﹥焦炭﹥鐵礦石、焦煤。操作上，可做多熱卷、螺紋鋼，做空鐵礦石、焦煤?！眲⒗?、陳閣、高景行表示。
　　夏學釗則認為，四季度，黑色系整體將呈現先抑后揚走勢，當前對需求端的擔憂仍壓制著盤面，而后市一旦限產真正開啟且體現在產量縮減上，期價將獲得支撐而回升。預計四季度期價將呈震蕩運行，區間與三季度大范圍重合。
　　然而，在孫楓看來，四季度，黑色系期貨將處于“宏觀打壓、中觀躁動”階段。雖然一些軟指標繼續向好，但房地產投資等指標承壓下行的概率較大，同時受到供給側改革擾動，工業增加值等指標趨于走弱。就外部環境而言，美聯儲推動年內再次加息將構成明顯利空。然而，市場仍對采暖季限產造成的供給強力收縮抱有預期，鋼材市場低庫存因素仍會激起市場的做多氛圍。市場預期將持續在限產利多與需求利空之間搖擺，但四季度有可能重現二季度“似曾相識”的一幕。盡管存在采暖季限產利多因素，但只要鋼材庫存變化朝向不利方向運行，同時宏觀和中觀層面出現利空因素，黑色系期價就存在明顯的震蕩下行壓力。預計螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨1801合約將分別在3200-4000元/噸、3400-4200元/噸、400-480元/噸范圍內波動，下行空間大于上行空間，總體呈現震蕩下行態勢。